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Análisis Fundamental - Unión fenosa (UNF)

Análisis Fundamental

Unión Fenosa ha presentado resultados 2T08 en línea con las expectativas, con EBITDA 1.111 mln eur (+9,3%) y Bº neto 652 mln eur (+28%). El EBITDA sigue impulsado por la contención de gastos (+0,5%, con gastos de personal +6,7% y otros gastos operativos -5%), mientras que el bº neto está apoyado por las plusvalías (203 mln eur) derivadas de la venta de France Telecom. (Auna) y Meralco. En términos homogéneos, el Bº neto crecería un 16% (beneficio neto recurrente). Las tasas de crecimiento se moderan respecto al 1T08 (EBITDA +13% y Bºneto +39%), debido a la desaceleración (coyuntural) en los negocios de generación eléctrica (EBITDA +10,4% vs +22% en 1T08) y gas (EBITDA +9% vs +17% en 1T08). La distribución mantiene una sólida evolución (EBITDA +14,5% vs +15% en 1T08), mientras que el negocio internacional se recupera ligeramente (EBITDA +4% vs +2% en 1T08) a pesar del efecto negativo de la depreciación del dólar (EBITDA +10% en 1S08 sin efecto de tipo de cambio).

La eléctrica mantiene una estructura financiera equilibrada y buena situación de liquidez. La deuda se sitúa en 6.223 mln eur (incluye 701 mln eur de déficit de tarifa). Apalancamiento 49,1% vs 49,2% en 1S07 (objetivo Plan Bigger 50-55%) y Deuda Neta/EBITDA 2,9x vs 3,1x en 1S07 (objetivo Plan Bigger 3-3,2x). Del total de la deuda, un 79% es a largo plazo y un 56% a tipo fijo, con un 64% del total en euros (25% en dólar, 11% otros). A pesar de la desaceleración en las tasas de crecimiento (por temas coyunturales en gas y generacion), los resultados siguen en la línea adecuada para cumplir los objetivos de su Plan Bigger (Objetivos 2011: EBITDA 3.200 mln eur y BPA 1,33 eur/acc -4 eur/acc pre-split-, lo que implica TACC de +11% y +14% respectivamente). En relación con el resto del sector eléctrico español, sigue presentando una atractiva valoración en términos ajustados a crecimiento esperado. Sobreponderar.

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