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Valores con precio atractivo

La actividad de la bolsa languidece. La caída de los volúmenes de contratación durante las últimas semanas es una prueba evidente del recelo de los inversores acerca que éste sea un buen momento para tomar posiciones en el mercado. Sin embargo, los precios de las acciones parecen atractivos.

Los ratios que señalan cómo están valorados los títulos de renta variable así lo indican.

El PER (relación precio/beneficio por acción) del Ibex 35 se sitúa por debajo de 12 veces, mientras su media histórica es de 15 veces; y un 66% de las compañías de la bolsa española sobre las que existen un número de datos significativo, según el consenso del mercado que reúne FacSet, cotizan con un PER inferior a su registro medio.

Otra de las medidas que utilizan los expertos para valorar los mercados, el Earnings Yield Gap (EYG), que compara la rentabilidad esperada de la bolsa y la del bono a diez años, apunta en la misma dirección. “La bolsa está, según esta medida, más barata que nunca; más incluso que en octubre de 2002, el anterior pico del EYG, y que dio inició a un ciclo alcista bien conocido”, sostiene Javier Aguirreamalloa. La media histórica del EYG del Standard&Poor’s 500 (el índice más representativo de las bolsas internacionales) es de 1,07 veces. Esta cifra indica que, si está por debajo, conviene invertir en bolsa, y si está por encima, en renta fija. El EYG del indicador bursátil estadounidense se sitúa ahora en 0,66 veces.

Si nos fijamos en el potencial de revalorización de las acciones hasta los precios objetivos que manejan las firmas de inversión (de acuerdo con los datos de FactSet), el 26% de las empresas del Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) presentan un recorrido al alza superior al 50%. Cinco de ellas más que doblarían su cotización en el caso de que alcanzasen la valoración teórica media que fijan los expertos (ver cuadro). Esto es así, incluso cuando casi 50 compañías españolas han sufrido recortes de entre el 10% y el 85% en los precios objetivos del consenso respecto a las valoraciones del pasado mes de julio (ver EXPANSIÓN del 8 de marzo).

Si los expertos concluyen que la bolsa está barata –casi se podría decir que “extremadamente”, según Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4–, ¿por qué no se están abalanzando los inversores sobre las acciones de las empresas cotizadas? Santander y BBVA, dos de los escasos bancos europeos que los expertos consideran ajenos a las consecuencias de la crisis crediticia, presentan un PER de alrededor de la mitad de su media histórica: 7,6 veces y 7,3 veces, respectivamente.

Mientras que el multiplicador sobre beneficios de Telefónica (la favorita del sector de telecomunicaciones) es ahora de 11,12 veces, cuando su registro medio de los últimos 14 años es de 20,33 veces.

Condición necesaria
“Las bajas valoraciones son una condición necesaria en estos momentos del mercado, pero no suficiente”, afirma Aguirre. Para esta experta, el PER actual de los índices “proporciona suelo a la bolsa, es un apoyo importante para una toma de decisión, pero con una visión de medio plazo. La incertidumbre y la inestabilidad del mercado es tal que no puedes decir que las menos de 12 veces de PER del Ibex es el mínimo que se va ver”.

“Tanto en el caso del PER como del EYG se percibe que están por debajo la media histórica. Pero la cuestión de fondo es que las perspectivas de beneficios para su cálculo pueden ser excesivas. De hecho lo son: espero que los beneficios empresariales se resientan entre 2008/2009 de la crisis actual. Con todo, siguen siendo precios atractivos pero no tanto como se afirma”, comenta José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España.

Francisco López Lubián, profesor del Área de Finanzas del Instituto de Empresa (IE), subraya que el “ratio PER es un buen reflejo de la valoración de una empresa, pero es sólo una consecuencia, no el origen”. Este experto recuerda que los recortes generalizados de los multiplicadores sobre beneficios que se han registrado en las últimas semanas tienen que ver con los descensos de las cotizaciones. El PER baja bien cuando el precio del título cae y el beneficio por acción se mantiene invariable, o bien cuando éste último sube, permaneciendo igual la cotización.

“No hay una métrica mágica. Lo importante es ver qué está pasando en el mercado. El PER está más bien bajo (15 veces representa un nivel razonable y ahora es bastante inferior), pero, ojo, las perspectivas no son halagüeñas”, sostiene López Lubián.
Para Aguirreamalloa, el PER “es el que es”, y no ha estado “tan barato” desde 1995. Pero hay que tener en cuenta que este ratio pone en relación los precios de hoy y los beneficios del 2008, “y en este terreno hay mucho que discutir. Los analistas están previendo un aumento de los beneficios del 15%, pero todo indica que las estimaciones van a ser crecientemente más conservadoras”, añade Aguirreamalloa.

Incertidumbre
El profesor de IESE apunta que “la incertidumbre es brutal. No sabemos cuál va a ser el impacto de la crisis en los beneficios, y hace muchos años que no tenemos una recesión. Pero parece que el mercado lo está poniendo en precio”.

Es esta falta de claridad la que está maniatando a los inversores. Los expertos, en general, lo consideran razonable. “Los precios de las bolsas en la actualidad, aunque no tan atractivos como algunos sugieren (lo iremos viendo durante el año, a medida que se rebajen las expectativas de beneficios), suponen un cierto colchón frente al pesimismo.

Pero no van más allá: condicionar las compras sólo a los precios parece como mínimo demasiado simple”, sostiene Martínez Campuzano. “La botella no está llena. De hecho, no lo podemos saber con garantías mínimas. La cuestión de fondo ahora se centra en que no tenemos suficientes elementos de juicio para valorar las bolsas. El resto, la elevada incertidumbre actual, puede llevar a juicios no tan fiables en el sentimiento de los inversores”, añade el estratega de Citi.

Con este panorama, los expertos advierten que no hay que bajar la guardia. Como dicen los analistas de Link Securities, “las bolsas están para operar a muy corto plazo, basándonos principalmente en el análisis de tipo técnico”, y este tipo de operativa no es apto para la mayoría de los inversores bursátiles, que prefieren tomar posiciones en renta variable con una perspectiva de medio y/o largo plazo.

Según los expertos de Abante Asesores, “para los inversores con verdadera visión de medio plazo, estamos en un momento histórico para invertir. Si somos capaces de tener perspectiva y no dejarnos llevarse por el atractivo a corto plazo de la liquidez, tomaremos en los próximos meses las mejores decisiones de los próximos años”.

Oportunidades
¿Dónde están las oportunidades? Teniendo en cuenta las numerosas dudas que se ciernen en estos momentos sobre el mercado, muchas firmas de inversión se resisten a concretar sus apuestas. Unicorp Patrimonio proporciona algunas sugerencias: “Continuamos siendo positivos en telecomunicaciones europeas, bancos (que realmente estén baratos y no tengan problemas de derivados del crédito subprime), bienes de consumo básico, sector industrial, farmacia y salud, buscando compañías líderes en su sector, de gran capitalización, con transparencia, visibilidad y calidad en sus ingresos, apostando por aquellos recurrentes para los próximos años”.